Synteza

Gospodarka strefy euro wykazuje odporność mimo trudnego otoczenia globalnego. Realny PKB w trzecim kwartale 2025 wzrósł o 0,3%, czyli więcej, niż przewidywano w projekcjach wrześniowych. Było to następstwem niestabilnej trajektorii w pierwszym półroczu, odzwierciedlającej wpływ przyspieszenia aktywności w reakcji na wyższe cła handlowe w USA i związaną z tym niepewność, a także oddziaływanie mocnych wahań danych dla Irlandii. Motorem wzrostu gospodarczego w strefie euro powinien pozostać popyt wewnętrzny, wzmacniany przez rosnące płace realne i zatrudnienie, przy odpornych rynkach pracy i rekordowo niskich stopach bezrobocia. Oczekuje się, że gospodarkę strefy euro będą też wspierać ogłoszone w tym roku dodatkowe wydatki publiczne na infrastrukturę i obronność, zwłaszcza w Niemczech, oraz poprawa warunków finansowania wynikająca z obniżek stóp procentowych wprowadzonych od czerwca 2024. Jeśli chodzi o czynniki zewnętrzne, utrzymują się wprawdzie wyzwania w zakresie konkurencyjności, w tym pewne problemy o charakterze strukturalnym, ale według oczekiwań eksport w przyszłym roku wzrośnie. Ta poprawa ma wynikać z odbicia popytu zewnętrznego w obliczu spadku niepewności związanej z polityką handlową, mimo stopniowo uwidaczniającego się wpływu wyższych ceł. Przewiduje się, że średnioroczna dynamika realnego PKB wyniesie 1,4% w 2025, 1,2% w 2026, 1,4% w 2027 i 1,4% w 2028. W porównaniu z projekcjami z września 2025 dynamika PKB w całym horyzoncie projekcji została zrewidowana w górę w związku z lepszymi, niż oczekiwano, danymi, mniejszą niepewnością co do polityki handlowej, silniejszym popytem zewnętrznym i niższymi cenami surowców energetycznych^[1].

Inflacja według projekcji spadnie z 2,1% w 2025 do 1,9% w 2026, a następnie do 1,8% w 2027, po czym w 2028 wzrośnie do poziomu średniookresowego celu EBC wynoszącego 2%. Oczekiwany spadek inflacji ogółem (mierzonej zharmonizowanym wskaźnikiem cen konsumpcyjnych – HICP) na początku 2026 jest odzwierciedleniem ujemnego efektu bazy wynikającego z cen energii, podczas gdy inflacja składowych nieenergetycznych powinna dalej słabnąć przez cały 2026. Według przewidywań kontrybucja inflacji cen energii do inflacji ogółem pozostanie niewielka aż do ostatnich miesięcy 2027, po czym wyraźnie zwiększy się w 2028 w związku z oczekiwanym wdrożeniem unijnego systemu handlu uprawnieniami do emisji 2 (EU ETS2), którego wzrostowe oddziaływanie na inflację ogółem wyniesie 0,2 pkt proc. Oczekuje się, że inflacja HICP z wyłączeniem cen energii spadnie z 2,5% w 2025 do 2,2% w 2026 i 2,0% w latach 2027 i 2028. Inflacja cen żywności według projekcji znacznie obniży się w miarę słabnięcia wpływu wcześniejszego wzrostu cen surowców żywnościowych na świecie i niekorzystnych warunków pogodowych w okresie letnim, a od końca 2026 ustabilizuje się na poziomie nieco powyżej 2%. Inflacja HICP z wyłączeniem cen energii i żywności (HICPX) ma się zmniejszać – z 2,4% w 2025 do 2,0% w 2028 – w miarę jak inflacja cen usług będzie słabnąć przy ustępowaniu presji związanej z kosztami pracy, a wcześniejsza aprecjacja euro oddziaływać w łańcuchu cenowym i ograniczać inflację cen towarów. Dynamika płac powinna nadal obniżać się w 2026, a następnie ustabilizować się na poziomie około 3%, czemu sprzyjać będzie odporność rynku pracy i wzrost produktywności wynoszący nieco poniżej 1%. Dynamika jednostkowych kosztów pracy według oczekiwań będzie się obniżać, choć odnośny wpływ na inflację ma być częściowo równoważony przez stopniowy wzrost marż zysku w horyzoncie projekcji. W porównaniu z projekcjami z września 2025 perspektywy inflacji HICP ogółem na 2026 zrewidowano w górę o 0,2 pkt proc., co wynika z niedawnych zaskakujących danych dotyczących inflacji HICP i wzrostu płac. Dane o dynamice płac doprowadziły do znacznej rewizji w górę perspektyw płac. Projekcja inflacji HICP na 2027 została zrewidowana nieco w dół ze względu na zakładaną niższą kontrybucję inflacji cen energii (jako że wdrożenie systemu EU ETS2 ma zostać przełożone z 2027 na 2028), choć tę kontrybucję powinna częściowo zrównoważyć wyższa inflacja cen usług.